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回顾2011:经济阴霾中的全球民航市场
发布日期:2019-08-15

回顾2011:经济阴霾中的全球民航市场

我来说两句(3)

【专业分类】财务与金融 【文章编号】15-2012-0224

  

  2011年全球经济风雨飘摇,欧美多国主权债务评级遭调降,下半年欧债问题持续恶化给全球经济蒙上阴霾。在2011年欧美经济危机加剧的大环境下,全球航空市场呈现出明显的结构性分化:整体上呈现“客运强,货运弱”的结构性特征,客运市场增速明显强于货运市场;分地域看,新兴市场如拉丁美洲、中东市场增长强劲,亚太市场增速出现放缓迹象,欧美市场整体落后。

客运市场:继续稳健增长

  国际航协(IATA)公布的报告显示2011年全年客运量增长了5.9%,细分看,国际线客运量增长6.9%,国内线客运量增长4.2%。

国际线:按年增长6.9%

  2011年国际客运市场整体增长6.9%,其中大部分来自于上半年。按照地域看,拉丁美洲以全年增长率10.2%成为全球之冠,地区健康的经济环境和与北美、亚洲贸易的持续增长成为主要推动因素;位列其后的是欧洲市场,全年国际客运市场增长了9.5%,显然欧洲市场的强劲增长在某种程度上与其经历的债务危机产生了明显对比,实际上北欧地区出发的远距离航线成为了主要的盈利增长点。

  亚太市场方面,亚太航空市场在2011年呈现出了运量与运力的双增长特征,分别增长了4.1%和6.4%。显然运量的增长明显落后于市场供给的增速,究其原因,虽然日本大地震及随后引发的海啸对于全球航空市场的影响是暂时的,然而,西方发达经济体对于亚太市场的货物需求萎缩是造成货运市场显著下滑的主要原因,同时对于地区的客运市场也造成了一定程度的负面影响。

国内线:客运量年增长4.2%,增速不及国际航线

  2011年全球国内航线市场客运量增长了4.2%,而同期市场运力增长了3.1%,客座率79.3%。

  分国家看:2011年,中国国内航线年增长10.9%,运力增长7.8%,市场供不应求推高客座率到82.2%的水平。虽然出现了中国经济放缓的担忧,但航空业的庞大需求仍然保证了主要民航指标稳健增长,2011年12月运力同比大幅增长了14%而同期客运量增长为12.3%,使得客座率下滑至78.7%。全年美国国内航线客运量仅增长了1.3%,运力小幅增加0.5%,对于一个在疲弱经济中艰难前行的成熟航空市场而言,高达83%的客座率实际上改善了收益水平。日本大地震和随后引发的海啸对于本国航空业产生了明显影响,国内客运市场全年萎缩了15.2%,同时运力下降了11.5%。2011年最后一个月事情似乎出现了转机:日本国内市场恢复到了地震前95.3%的水平,但其客座率仍然属于最低水平之列,仅为58.8%。

货运:萎缩明显

  国际航协数据显示2011年全球民航货运量整体萎缩0.7%。亚太地区的航空货运损失最为严重,亚太地区作为全球最大的货运市场和主要的制造业基地,航空货运市场在2011年出现了最为严重的衰退:其中国际货运量全年缩减4.8%,整体货运量下滑4.6%,可以看出,国际货运量的下滑趋势更为严重,这也能反映出欧美市场萎缩对于亚洲出口型经济产生的负面影响。相比之下,拉丁美洲和中东市场全年增长显著。

  2011货运市场的萎缩主要是欧美金融危机导致的需求下滑所致,虽然航空公司为了维持载运率采取了各种措施来降低运营成本,包括减少货机的数量。但是需求的急剧萎缩显然抵消了航空公司压缩成本的努力,再加上客机改造成货机对于运力的增加,使得载运率最终难以提升。国际航空货运市场在2011年底有所好转,北美、亚洲强劲的市场反弹给全球民航市场注入新的推动因素,进而部分抵消了欧元区疲软的市场需求。

油价:高油价持续挤压利润空间

  根据国际航协的预计,全球航空业2011年燃油成本将达到1760亿美元,较2010年增加370亿美元,增幅达27%。按照布伦特原油在110美元/桶价格测算,将占到航空公司经营成本的30%左右。国际油价自2003年以来几乎增长了四倍,当年全球航空业燃油成本约为440亿美元,占到航空公司运营成本的14%。国际航协认为,中东地区的政治动荡是加剧油价上行的主要原因。由于油价攀升带来的成本压力,国际航协下调2011年全球航空业盈利预期至69亿美元,较2010年的158亿美元大幅下降56%。

  图:航空业油价变动与净利润变化示意图。资料来源:国际航协

 

  从上面图中可以看出,2008年全球民航业遭遇重创,主要是受到之前一年八月爆发的全球次贷危机影响,全球民航业利润大幅下降。随后几年全球民航业利润水平得以缓慢恢复。但是,自2001年以来的长期趋势显示,随着油价的不断攀升,民航业整体利润水平呈现了明显的反相关趋势。

  展望2012年,国际航协预计布伦特原油价格将维持在99美元/桶的水平附近,全球航空业燃油成本将达到1980亿美元的水平,增长超过10%;对于航空公司而言,燃油成本将占到航空公司运营成本的32%左右,占比较2011年继续增加。

股市:航空公司难以幸免

  虽然2011年全球民航市场仍然出现结构性增长,但是全球各大航空公司的股票显然在二级市场上经历了腥风血雨。2011年伊始的中东、北非的政局动荡,以及3月份日本大地震和海啸等突发事件,明显推高了全球大宗商品的价格水平,随后的市场避险情绪持续升温,黄金价格冲上了1900美元/盎司的历史高位,较2010年历史新高又上涨了33%,与2002年的价格相比,现货黄金价格已增长了6倍。2010年8月美国长期主权信用评级遭到历史性调降掀开了下半年金融市场海啸,9月份欧洲多国主权信用评级遭到调降,希腊、意大利、葡萄牙等国陷入债务难以自拔,全球金融市场再次出现集体大幅调整。在如此激烈的市场系统性风险释放过程中,全球航空公股票自然难以幸免。

  图:彭博全球航空公司指数与地区航空公司指数走势叠加示意图

  资料来源:彭博 时间:2012年2月6日

  彭博全球航空公司指数 Bloomberg World Airlines Index

  彭博亚太地区航空公司指数 Bloomberg Asia Pacific Airlines Index

  彭博欧洲、中东及非洲地区航空公司指数 Bloomberg EMEA Airlines Index

 

  上图直观的反映出全球各地区航空公司股价均呈现出了单边调整的整体格局。可以看出,彭博欧洲、中东及非洲地区航空公司指数在2011年走势明显弱于行业平均水平,主要是由于欧洲地区航空需求持续疲软,再加上欧洲多国遭到信用评级调降引发的金融危机对于股票市场产生了明显的利空影响,即便根据国际航协的数据,中东地区航空市场客运量在2011年出现显著增长,中东地区航空公司的国际客运量增长位居全球首位,但仍然难以抵消欧洲地区航空公司遭受到的行业需求大幅下滑。经历了剧烈动荡的2011年之后,随着全球各国股市开始逐渐企稳,航空类股票有望随之出现止跌回稳走势。

  回顾A股2011年走势:航空业损失惨重。天相民航业指数(998337)全年重挫41%,大幅跑输沪深300指数(年跌幅25%),上市航空股市股价均经历了跳水式暴跌:中国国航(-53%)、东方航空(-42%)、南方航空(-51%)和海南航空(-50%)。可见,2011年中国航空公司股价基本上遭遇腰斩,如此的暴跌幅度反映出二级市场悲观情绪,已经对未来经济的整体预期情况。

展望2012:飘摇中艰难前行

  从国际航协和国际民航组织两大全球航空组织发布的对于2011年全球航空的报告可以发现,2011年全球民航市场呈现了客运稳健增加,货运相对疲软的整体发展格局,航空市场的表现一方面反映了全球经济的健康情况:欧美严峻的经济形势、中国出口速度放缓以及海运行业强有力的竞争都对民航市场产生了不利影响。经过持续的下滑之后,国际航协认为2011年12月和2012年1月全球航空市场的情况开始好转,主要是由于全球商业信心指数恢复所致。而且看好未来几个月的航空市场有望保持稳定。

  2011年,由于中国国内市场的扩张,国内航空公司的载运率和盈利能力均有大幅提高。中国作为亚太民航的重要贡献地区,2012年内生性增长有望继续维持,而欧洲地区的航空市场损失将比较明显,而作为国家的战略产业,民航局在“十二五”期间的大笔投入将有望对冲全球市场对于中国民航的负面影响。

  展望2012年全球民航市场的发展,地区性特征仍将存在。亚太地区有望在继续呈现结构性特征的同时,中国市场将持续稳健增长,而新兴市场如中东、拉丁美洲等有望在全球贸易结构的持续改善过程中继续受益,北美作为全球最为成熟的航空市场,预期仍将保持小幅增长,欧洲市场预计仍会将在债务问题中继续挣扎。

风险因素:碳排放、油价、全球经济

  欧盟碳排放税。2012年1月1日开始的欧洲炭排放税势必将激发亚太地区及全球其他地区的航空市场保护冲动,中国民航局已经明确禁止中国境内各运输航空公司参与欧盟排放交易体系。以碳排放为名义的贸易争端势必增加航空业成本,最终的成本攀升将转嫁到消费者身上并抑制到市场需求,而如此的市场恶性循环显然对供需双方都不利,寻求妥协恐怕是市场各方最终的选择。

  波斯湾地区局势。2012年波斯湾地区局势加剧,围绕石油、天然气展开的争端或将加剧国际大宗商品的波动幅度,若发生地区战事,国际原油价格势必将出现大幅攀升。国家发改委2012年2月8日零时开始上调汽柴油价格每吨300元,预期民航燃油附加费势必将联动做出调整。

  全球经济复苏进程仍将面临波折。不难预期,2012年全球经济复苏进程仍受到一系列不确定因素的影响。欧债问题若在2012年继续恶化,将对全球民航市场产生进一步拖累;中国经济增速放缓的担忧对于地区航空市场的影响仍面临波折。

  2012年,在全球经济保持稳健复苏的前提下,新机型逐步改善运力结构,航空市场需求有望随全球经济复苏步伐呈现回升态势,全球民航市场有望继续筑底回升,二级市场上航空类品种有望出现修复性走势。

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